Hơn 28% so với -27%: Tại sao thẻ Pokemon đang đánh bại Bitcoin trong cuộc chiến thanh khoản toàn cầu?
Một con số khiến tôi phải dừng lại vào tuần này: Chỉ số thẻ Pokemon của Rand Group tăng 28% từ đầu năm đến nay, trong khi Bitcoin giảm từ 27% đến 29% trong cùng kỳ. Trong ba tháng qua, khoảng cách còn rõ rệt hơn - thẻ Pokemon tăng 22,8%, trong khi BTC giảm 20,7%. Thị trường tiền điện tử đang trải qua một cuộc điều chỉnh sâu, nhưng một loại tài sản thay thế khác lại đang thu hút dòng vốn. Đây không phải là một tài sản kỹ thuật số gốc, mà là một thẻ bài bằng giấy với một con Pikachu mỉm cười.
Khi tôi còn là một nhà nghiên cứu CBDC ở Miami, tôi đã học được một bài học cay đắng vào năm 2017: thanh khoản toàn cầu, chứ không phải công nghệ thuần túy, mới là động lực thực sự đằng sau các chu kỳ tài sản. Trong cơn sốt ICO, tôi tập trung vào whitepaper đến nỗi bỏ lỡ dòng vốn từ Trung Quốc đang đổ vào thị trường. Bây giờ, lịch sử đang lặp lại, nhưng với một loại tài sản khác. Thẻ Pokemon đang tăng giá không phải vì công nghệ mới, mà vì sự luân chuyển thanh khoản từ các tài sản rủi ro cao như crypto sang các tài sản hữu hình - một hành vi điển hình của thị trường giá xuống.
Bối cảnh thị trường hiện tại rất rõ ràng: Bitcoin đang trong một đợt điều chỉnh, và các nhà đầu tư đang tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn hơn. Thẻ Pokemon, với tư cách là một tài sản sưu tầm, đang nổi lên như một lựa chọn thay thế. Doanh số bán thẻ tại Target tăng 70% và chuẩn bị vượt qua 1 tỷ đô la, trong khi eBay ghi nhận hơn 2,6 tỷ đô la doanh số bán thẻ vào năm 2025. Đây là những tín hiệu từ phía cầu tiêu dùng, cho thấy nhu cầu đã mở rộng từ các nhà sưu tập cốt lõi sang công chúng nói chung. Nhưng liệu sự tăng trưởng này có bền vững? Hay nó chỉ là một bong bóng khác?
Phân tích cốt lõi của tôi tập trung vào một cấu trúc giao dịch cụ thể: trường hợp của Logan Paul. Anh ta mua thẻ Pikachu Illustrator PSA 10 với giá 5,275 triệu đô la, sau đó đồng sáng lập Liquid Marketplace để bán 51% quyền sở hữu dưới dạng mã thông báo phân đoạn, huy động được 2,6 triệu đô la từ các nhà đầu tư bán lẻ. Sau đó, anh ta bán đấu giá toàn bộ thẻ với giá 16,492 triệu đô la. Dựa trên kinh nghiệm kiểm toán của tôi, tôi đã tính toán số liệu: nếu Paul chỉ nắm giữ 49% sau khi bán phân đoạn, phần của anh ta trong cuộc đấu giá cuối cùng sẽ là khoảng 8,08 triệu đô la, cộng với 2,6 triệu đô la từ việc bán phân đoạn, tổng cộng khoảng 10,68 triệu đô la. Điều này mang lại lợi nhuận ròng khoảng 5,4 triệu đô la - thấp hơn nhiều so với 19,09 triệu đô la mà anh ta tuyên bố trên Twitter. Sự khác biệt này cho thấy một sự mơ hồ trong kế toán: con số 19,09 triệu đô la có thể là tổng dòng tiền vào, chứ không phải lợi nhuận ròng. Đây là một dấu hiệu cảnh báo cho các nhà đầu tư: các tuyên bố về lợi nhuận trong thị trường sưu tầm thường bị thổi phồng, và cấu trúc giao dịch thực tế có thể phức tạp hơn nhiều.
Điểm mù của thị trường nằm ở sự tương đồng về cấu trúc giữa thị trường sưu tầm và thị trường tiền điện tử. Cả hai đều là những thị trường thay thế, thu hút cùng một nhóm nhà đầu tư: thế hệ Millennials và Gen Z, những người bị thúc đẩy bởi nỗi nhớ và sự khan hiếm. Nhưng có một nghịch lý: trong khi thị trường tiền điện tử đang giảm, thị trường sưu tầm lại tăng, nhưng chúng không thực sự "tách rời". Thay vào đó, chúng đang cạnh tranh cho cùng một dòng vốn. Khi Bitcoin giảm, các nhà đầu tư rút tiền khỏi crypto và đổ vào thẻ Pokemon, nhưng khi thị trường crypto phục hồi, dòng vốn này có thể đảo ngược. Điều này tạo ra một rủi ro luân chuyển mà ít người nhận ra: thẻ Pokemon không phải là một nơi trú ẩn an toàn, mà chỉ là một điểm đến tạm thời trong một cuộc chơi lớn hơn.
Hơn nữa, việc mã hóa tài sản sưu tầm thông qua các nền tảng như Liquid Marketplace đặt ra những câu hỏi về quy định. Theo bài kiểm tra Howey của Hoa Kỳ, các token phân đoạn này có thể được coi là chứng khoán chưa đăng ký, vì chúng liên quan đến đầu tư tiền, kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực của người khác và một doanh nghiệp chung. Nếu SEC can thiệp, toàn bộ thị trường token hóa sưu tầm có thể sụp đổ. Đây là một rủi ro hiện hữu mà các nhà đầu tư thường bỏ qua khi tập trung vào lợi nhuận ngắn hạn.
Vậy, chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ này? Thị trường sưu tầm đang ở giai đoạn "mở rộng ra công chúng", với doanh số bán lẻ tăng vọt và sự chú ý của giới truyền thông. Đây thường là dấu hiệu của giai đoạn giữa hoặc cuối chu kỳ, khi các nhà đầu cơ tham gia và đẩy giá lên cao. Nhưng câu hỏi thực sự là: liệu thẻ Pokemon có thể duy trì đà tăng này khi thị trường tiền điện tử phục hồi? Hay chúng ta sẽ chứng kiến một sự đảo chiều ngoạn mục, khi dòng vốn chảy ngược trở lại vào crypto, để lại các nhà đầu tư thẻ với những mảnh giấy đắt tiền?