Giảm 94% IBIT, tăng gấp ba Ethereum Staking: Ngân hàng Italy đang kể câu chuyện gì?"

ện gì?", "article": "Có một kiểu quyết định tài chính không hề khoa trương, không được công bố trong một buổi họp báo rình rang, nhưng khi nó xuất hiện trên bản 13F nộp cho SEC, nó lặng lẽ khiến cả một dòng sản phẩm tài chính phải đổi dòng chảy. Tôi đang nói về Intesa Sanpaolo – ngân hàng thương mại lớn nhất Italy, một định chế có lịch sử hơn 200 năm, và vừa đưa ra một quyết định khiến giới phân tích crypto phải đặt bút.\n\nBản 13F mới nhất, tính đến ngày 30 tháng 6, cho thấy vị thế của ngân hàng này tại quỹ iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock đã giảm từ 646.809 cổ phiếu xuống còn 40.723 cổ phiếu. Tức giảm 93,7%. Nếu nhìn vào vị thế quyền chọn mua (call), mức giảm còn khủng khiếp hơn: khối lượng cổ phiếu cơ sở liên quan đến vị thế call rơi từ 2.496.500 cổ phiếu xuống chỉ còn 18.000 cổ phiếu – một sự co lại hơn 99%. Đồng thời, một vị thế quyền chọn bán (put) mới tương đương 500.000 cổ phiếu IBIT xuất hiện trong báo cáo.\n\nTờ giấy vô tri đó đã khiến không ít người giật mình. 'Ngân hàng lớn nhất Italy đang bán tháo Bitcoin', một vài dòng tweet viết vậy. Nhưng tôi đọc nó khác. Tôi không trade, tôi săn tìm cốt truyện – và bản 13F chính là một chương truyện mà đa số đang đọc một chiều.\n\nCùng kỳ, vị thế của họ tại iShares Staked Ethereum Trust ETF (ETH Staking) tăng từ 116.200 cổ phiếu lên 349.600 cổ phiếu. Trong khi đó, vị thế Bitwise Solana Staking ETF gần như bị xóa sổ, từ 2.817 xuống chỉ còn 7 cổ phiếu. Một sự xoay trục rõ rệt từ Bitcoin sang Ethereum staking, nhưng cũng là một sự xoay trục từ tài sản 'không có đồng cỏ' sang tài sản 'có đồng cỏ'.\n\nĐể hiểu vì sao hành động này quan trọng, chúng ta cần nhìn lại toàn bộ hành trình của ngân hàng này trên con đường tài sản số. Tháng 7/2024, Intesa Sanpaolo trở thành định chế tài chính đầu tiên ở Italy phát hành trái phiếu số hóa trên blockchain, sử dụng Polygon với giá trị 25,6 triệu USD. Hồi đó, giới tài chính coi đó là một thí nghiệm. Một năm sau, họ lại lao vào quỹ ETF Bitcoin như một nhà đầu tư bán lẻ? Không, họ còn làm hơn thế: tháng 1/2025, họ mua trực tiếp 11 Bitcoin, trị giá khoảng 1,03 triệu USD, đánh dấu lần đầu tiên một ngân hàng Italy công khai sở hữu BTC.\n\nKhông dừng lại đó, họ thành lập một bộ phận giao dịch tài sản kỹ thuật số chuyên biệt, cung cấp cho khách hàng quyền chọn, hợp đồng tương lai và ETF giao ngay. Tất cả cho thấy một chiến lược dài hạn, có hệ thống. Vậy mà vào tháng 6, họ bất ngờ co lại 94% vị thế tại IBIT. Điều gì đã xảy ra?\n\nTrên thực tế, có một sự hiểu lầm phổ biến rằng các báo cáo 13F giống như bản sao kê cổ phiếu đầy đủ của một quỹ. Không phải vậy. 13F chỉ yêu cầu các nhà quản lý đầu tư công bố vị thế cổ phiếu và một số quyền chọn niêm yết, không bắt buộc công bố hợp đồng hoán đổi, quyền chọn OTC, các vị thế ETF do công ty con nắm giữ, hoặc các chiến lược bao quanh bằng phái sinh. Vì vậy, con số 40.723 cổ phiếu IBIT rất có thể là phần còn lại sau khi họ đã hoán đổi sang một cấu trúc khác.\n\nĐiều này giải thích vì sao một vị thế put lên tới 500.000 cổ phiếu lại xuất hiện một cách 'kỳ lạ'. Trong nghiệp vụ ngân hàng, một nhà đầu tư không bao giờ nắm giữ 40.000 cổ phiếu và mua put cho 500.000 cổ phiếu. Nếu họ thực sự lo lắng về giá đi xuống, họ đã bán toàn bộ rồi. Sự xuất hiện của put lớn như vậy gần như chắc chắn là một phần của chiến lược tổng hợp, ví dụ như 'collar' – kết hợp mua put và bán call để bảo vệ khoản nắm giữ lớn mà không phải bán tài sản gốc. Vị thế call giảm 99% có thể có nghĩa là họ đã đóng các hợp đồng mua quyền chọn cũ, đồng thời mở ra một hợp đồng put lớn. Với cách nhìn này, tấm 13F không hề phản ánh một sự 'thoái lui' hoàn toàn.\n\nBây giờ, hãy đặt bản 13F này trong bối cảnh dòng vốn ETF toàn cầu. Tháng 6/2025, các quỹ Bitcoin ETF giao ngay tại Mỹ trải qua một tháng