58,3%... 51,2%... Hai con số này đang ám ảnh các nhà giao dịch tiền điện tử vào sáng thứ Ba. Dữ liệu từ CME FedWatch cho thấy xác suất Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 7 chỉ là 58,3%, trong khi khả năng tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đã đạt 51,2%. Đây không phải là một sự thay đổi nhỏ. Đây là một sự đảo ngược hoàn toàn so với kỳ vọng đầu năm khi thị trường đặt cược vào ba lần cắt giảm lãi suất. Tôi, Phạm Diệp, đã viết hợp đồng thông minh ở New York trong 25 năm và tôi chưa bao giờ thấy sự thay đổi nhanh chóng như vậy trong lập trình chính sách tiền tệ.
Bối cảnh thực sự là: nền kinh tế Mỹ quá mạnh. Không phải là lạm phát tăng tốc, mà là lạm phát không chịu giảm. Dịch vụ tiêu dùng vẫn nóng, thị trường lao động vẫn căng thẳng. Và điều này có nghĩa là dòng thanh khoản toàn cầu — thứ đã thúc đẩy đợt tăng giá cuối cùng của Bitcoin lên 69.000 đô la — sẽ không sớm quay trở lại. Trên thực tế, nó có thể thắt chặt hơn nữa.
Đây là một sai lầm chiến lược nếu các nhà đầu tư bán lẻ và thậm chí cả các tổ chức vẫn đang giao dịch dựa trên kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Khi lãi suất ở mức cao, các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng chuyển từ tài sản rủi ro sang trái phiếu Kho bạc Mỹ. Dòng vốn chảy ra từ các quỹ tiền điện tử trong tháng qua đã xác nhận điều này. Dữ liệu on-chain cho thấy số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch đã tăng nhẹ, báo hiệu áp lực bán gia tăng từ những người nắm giữ có chi phí thấp.
Chìa khóa nằm ở mã nguồn của thị trường: không phải tỷ lệ băm, mà là mối tương quan giữa lợi suất thực tế và định giá tài sản kỹ thuật số. Trong đợt kiểm toán của tôi về Uniswap v2 năm 2020, tôi đã học được rằng mất mát vô thường không phải là thứ giết chết các nhà cung cấp thanh khoản; đó là sự thay đổi đột ngột trong chi phí vốn. Tương tự như vậy, đối với Bitcoin, chi phí vốn là lợi suất Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm. Khi lợi suất đó tăng lên, sức hấp dẫn của việc nắm giữ Bitcoin giảm đi.
Góc nhìn phản trực giác ở đây là: lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn thực sự có thể tốt cho sự chấp nhận của các tổ chức đối với Bitcoin như một tài sản thế chấp, nhưng nó sẽ giết chết các altcoin đầu cơ. Khi chi phí vay mượn cao, câu chuyện về 'Internet của tiền' mất đi sức hấp dẫn và các nhà đầu tư quay trở lại với 'vàng kỹ thuật số'. Tôi đã thấy điều này trong đợt tăng giá của Cosmos năm 2021: thanh khoản chảy mạnh vào các hệ sinh thái hứa hẹn lợi nhuận cao, nhưng khi lãi suất tăng, những hệ sinh thái đó là những nơi đầu tiên chết.
Lỗ hổng bảo mật lớn nhất mà mọi người đang bỏ qua không phải là một lỗi trong hợp đồng thông minh. Đó là niềm tin rằng Fed sẽ giải cứu thị trường. Từ góc nhìn của một kiểm toán viên, đây là một vectơ tấn công tinh vi. Các nhà giao dịch đặt cược vào việc Fed sẽ quay đầu, vì vậy họ mua lệnh mua. Nhưng nếu Fed không quay đầu, lệnh gọi đó sẽ chuyển thành lệnh bán tháo. Nó giống như một lỗi trong logic kinh tế vĩ mô mà không ai dò ra cho đến khi dữ liệu chính thức được công bố. Và lần này, dữ liệu đang cho thấy một đợt tăng giá khác có thể xảy ra.
Điểm mù thực sự là gì? Đó là giả định rằng lịch sử sẽ lặp lại. Trong các chu kỳ trước, Fed đã cắt giảm lãi suất khi nền kinh tế suy yếu. Nhưng lần này, nền kinh tế đang mạnh lên. Điều này có nghĩa là Fed có thể sẽ duy trì lập trường diều hâu lâu hơn dự kiến. Và điều này sẽ tiếp tục gây áp lực lên tất cả các tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền điện tử.
Vậy bước đi của bạn là gì? Đừng chống lại Fed. Hãy học cách sống chung với Fed. Trong bối cảnh lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn, các nhà đầu tư nên tập trung vào Bitcoin và các tài sản có giá trị nội tại mạnh, thay vì các altcoin đầu cơ. Hãy chuẩn bị cho sự biến động gia tăng khi các báo cáo lạm phát và việc làm mới được công bố.
Câu hỏi cuối cùng dành cho bạn: Bạn đã sẵn sàng đối mặt với một thị trường nơi Fed không phải là đồng minh của bạn mà là đối thủ của bạn chưa? Nếu bạn không thể trả lời 'có' một cách tự tin, thì đã đến lúc xem xét lại chiến lược quản lý rủi ro của mình. Đây không phải là lúc để mua đáy. Đây là lúc để tồn tại cho đến khi chu kỳ này kết thúc.